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操纵市场即是一个永恒的话题

2018-06-06 10:38  文章来源:未知    字体:
操纵市场即是一个永恒的话题

近期期货市场上演疯狂的苹果剧目,从今年2月以来,苹果期货18010合约累计涨幅已经超过50%。当一个新生期货品种忽然被炒高,市场中也会产生是否有人操盘的疑问。无独有偶,近期也有人举报部分动力煤多头通过期货逼仓拉高煤价,在期货动力煤05通过大肆投机逼仓爆赚2亿,再度引发业内对交易市场操纵的关注。

实际上,自交易诞生以来,操纵市场即是一个永恒的话题,而到底什么才是操纵市场,如何判定操纵市场,而在期货市场中,什么是期货逼仓,却鲜少有人能说明白。

因此易士邀请到深耕期货市场多年的专家胡晓辉以《期货市场操纵行为与监管要点研究》为主题,希冀以一线人士的身份从理论、手法、案例等方面深度剖析期货市场的操纵行为。

本主题为系列文章,此篇为系列一,主要剖析为什么交易商上中会有逼仓行为,以及逼仓行为的原理是什么?

为什么会产生逼仓?

实际上而言,在市场发展的早期操纵行为频繁发生,随着法律法规、交易制度逐步成熟完善,操纵行为已经大大减少,但依然存在。

就期货市场而言,其主要模式就是逼仓(本文单指多逼空,下同)。

期货逼仓是多头庄家聚集资金,集中买入某一个(或几个)期货合约,庄家控制多单数量,迫使对应空头无法交割足够的仓单而被迫高价平仓,多头庄家获取利益的操纵市场方式。

简而言之,逼仓就是钱比货多。一方有钱买,另外一方货不够,就可以逼仓。

为什么会发生这种情况,这需要从期货交易特有的规则说起。

期货交易特有规则是逼仓的前提。产生影响的主要规则条件是合约到期交割、双向开仓和保证金制度三方面。

先说期货合约到期交割,这一制度决定了到交割日,空头必须交割符合标准的仓单,否则会被强制平仓,或支付高额违约金。这是逼仓成立的最根本前提。

第二,双向开仓制度允许投资者卖空买空,期货持仓量可以远超过可交割的现货数量。这两个规则,决定了期货合约可以形成超过可交割仓单数量的持仓,给庄家逼仓创造了必要前提。

第三,保证金的杠杆作用,让交易者更容易买卖和持有超出自己资金能力的持仓。

以上三方面因素合力,就构成了庄家逼仓的条件,首先期货合约有到期时间就决定了逼仓具备了时间条件,而双向开仓、保证金杠杆作用的制度作用,很容易产生钱(期货持仓)远多于货(可交割的仓单)的情况。

虽然持仓限额制度、大会报告制度和信息公布制度等管理制度,已经有效的限制了市场操纵,法律法规也明确界定市场操纵的相关条款和处理方式,市场依然还存在着逼仓等市场操纵行为。需要对此进行深入研究。

逼仓原理剖析:为什么要逼仓?什么情况下会产生“逼仓”行为

但有意思的是,有了逼仓的外部条件,就一定会产生逼仓行为吗?答案是否定的。

当外部条件确定之后,实际上市场的庄家们仍需要评估逼仓的利益动机。当逼仓的利益大于操纵的损失,或损失少于不逼仓。庄家就可能选择逼仓。

而这一个指标,被业内称之为虚实盘盈亏比。

虚实盘盈亏比是实盘与虚盘盈亏的比较。这里的实盘指的是在某品种特定月份合约的期货总持仓中,有现货可以做成仓单可以交割的部分,而顾名思义,虚盘则指期货总持仓中,无现货可以做成交割的期货持仓,往往总持仓减去实盘数量,剩下的就是虚盘持仓。

当逼仓发生的时候,多头拉高期货价格,迫使虚盘空头因为无法交割,只能在高价平仓,从而获得逼仓利益。这也导致庄家比现货价格高的位置,要持有多单,接下大量仓单,或对应实盘数量期货持仓砍仓,低价平仓,而产生实盘亏损。

为了让大家更简单的明白这个问题,我们也总结了一个公式:

逼仓盈亏=虚盘盈利—实盘亏损

虚盘盈利=(庄家净多单—实盘量)×(平均卖出价—平均买入价)

实盘亏损=仓单总量×(平均买入价—仓单卖出价)

可能这么写,大家还是不足以明白,我们不妨举个例子。

2014年发生了轰动一时的甲醇1501事件。郑商所在日常监控中发现,“甲醇1501”合约交易异常,多个疑似关联账户在甲醇价格持续下跌的市场环境中,集中持仓“甲醇1501”合约,维持或拉高期货价格,以期操纵市场。12月17日至19日,因相关涉案账户超量集中持仓,资金链断裂被强制平仓,“甲醇1501”连续3日跌停(跌幅达20%),市场波动剧烈。

查询历史记录:郑交所甲醇最大仓单数量约1600张,合16万吨。市场预计最大可以交割数量为26万吨。逼仓阶段,期货1501最大持仓单边为5.5万手,55万吨,最少为3万手,30万吨。期货逼仓失败前,2014年6月初到到2014年10月初,期货价格在2676--2939元/吨上下。2014年10月初到到2014年12月3日,甲醇1501期货期货价格在2676--2939元/吨之间。12月3日后,1501价格开始暴跌,最低价格一直跌到1501合约最后交易日前一天的1610元/吨。现货价格(取江苏价格)则从2014年11月前后的2500元/吨左右,跟随期货最高涨到2580元/吨,在2015年一月,跌到1760元/吨。

假定庄家成功,期货平均买入价假设为2750元/吨,期货能以2014年10月以来最高价格2939元/吨出场,接到仓单16万吨,假设现货卖出价格1900元/吨。多头持仓全部都是庄家的,以最大持仓计算。仓单买到之后现货卖出价格假定为1900元/吨。则庄家盈亏计算如下:

逼仓盈亏=虚盘盈利—实盘亏损

虚盘盈利={庄家净多单(55万吨)—实盘量(16万吨)}×{平均卖出价(2939元/吨)—平均买入价(2750元/吨)}=7371万

实盘亏损=仓单总量(16万吨)×{(平均买入价2750元/吨)—仓单卖出价(1900元/吨)} =13600元/吨。

逼仓成功盈亏=7371万-13600万=-6229万。

从以上分析,即便把全部持仓都算到庄家,庄家按照最高价格出货,仓单也按照入库的算,不算后期可以增加的交割仓单。庄家逼仓也是巨亏的结果。

由于庄家逼仓失败,庄家出场价格假定为2400元/吨。多头在虚盘上的盈亏为

虚盘盈利={庄家净多单(55万吨)—实盘量(16万吨)}×{平均卖出价(2400元/吨)—平均买入价(2750元/吨)}=-13650万

合计实盘亏损=13600万+13650万=27250万。

从这个公式中我们可以看出,当逼仓虚盘盈利大于接实盘损,或者选择逼仓虚盘亏损小于接实盘亏损的时候,都可能产生逼仓。

根据上述公式分析,逼仓相关主要参数为:持仓总量、最终交割仓单数量,多头平均买入价格,多头出场价格、仓单卖出价格。

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